第6章 四个“商业原则”——有效体现 (1)

“安全边际”的投资精髓“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。”

——本杰明·格雷厄姆

商业准则一：“知道你正在做什么，知道你的商业收益”

任何明智的商人都知道，自己并不比其他商人优秀多少，自己也并不会得到老天的更多眷顾。因此，获得大大超出其他商人的收益只能是痴人说梦。证券投资从本质上来说，仍然可以算为一种特殊的商业活动。如果把证券看成一种商品，那么证券买卖就如同商品买卖，即一种商业活动。因此，试图从证券投资中获得超常的“商业收益”（超出正常权益和红利收入的收益）是徒劳的，因为投资者永远无法了解证券的真正价值，就像再精明的商人也无法完全了解其所经营的商品价值一样，除非这个商人是商品的生产者。

商业准则二：“不要让其他任何人经营你的业务，除非你了解且能完全控制他的行为”

对于理性投资者而言，掌握相关的证券分析知识是保证其成功投资的必要条件。这一商业原则应用到价值投资中，就是指投资者不可轻信他人或者所谓“专家”的一家之言。他应该搜集相关信息，利用自己的头脑和经验来分析与判断，并与他人的决策进行比较。以此来决定自己的资产组合投资方式，任何轻信或者盲从都可能让投资者食下苦果。

商业准则三：“不要着手操作、制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险”

无论对于防御型还是进攻型投资者，其投资决策绝不应该仅基于感性判断。对于基本面的分析永远都需要以数据作为支撑。因此，在投资操作前，投资者应当进行可靠的计算，只有结果表明这项投资能够带来不错的收益时才进行投资。在收益与风险组合的四种情况中，投资者最应该避免的就是低收益与高风险的组合。

商业准则四：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见”

进行过理智的判断，投资者当然需要一颗“勇敢的心”来坚决实施自己的决策。很多投资者都会遇到这样的问题：在进行虚拟投资时，投资者往往能够冷静分析并果断作出决策，最后的结果是他总能获得不错的虚拟收益。但是，在实际操作中，当自己面对真实的投资环境时，投资者很容易因为担心自己产生损失而畏首畏尾，即便作出正确决策也会犹豫不决。特别是对于防御型投资者，勇气显得尤为重要。而对于进攻型投资者，真正的勇气是将抱负局限在其能力范围之内，所有的投资活动都应该在“安全边际”范围内。只有这样，才能保证其投资结果不比大多数人差，而能做到这一点，已经相当不易。

中国投资者该向格雷厄姆学些什么？

投机者必然失败！

我国的股票市场上存在着严重的投机现象。投机就是说股民们购买股票并不打算长期持有，而是希望价格迅速上涨，然后卖掉获利，如此周而复始。随着股票市场的日益发展，越来越多的投资者开始进入中国股票市场。2002年，中国个人投资者股票市场开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36%；但是到了2003年12月，这一数字增加到7025.41万；2008年，开户数突破1亿大关。股市表面上蓬勃发展，背后却隐藏着过度投机。

中国股市投机现象严重：

股票市盈率虚高。市盈率即该股市场价格与年度收益的比值，其公式为：市盈率=每股价格/每股年度收益。目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率在10至20倍的区间内波动，考虑到新兴市场的成长性，新兴市场合理的市盈率为30倍。而2008年之前中国股市的波动区间为20至60倍，明显偏高。A股市场从2005年的低点回升以来，市盈率不断提升，现在远高于其他新兴市场。如表1所示，2007年年末中国A股市盈率远远高于印度、韩国等新兴市场的市盈率，也高于同时期成熟市场如英国的市盈率。

换手率过高。换手率即周转率，它是一定时期内股市总成交股数与总流通股数的比率，其公式为：换手率=成交股数/流通股数×100%。换手率是衡量股市是否存在投机的另一重要指标。若这一指标过高，则表明过度投机明显。

市净率偏高。市净率的计算方法是：市净率=股票市价/每股净资产。一般来说，业绩优良的股票其市价可以大于其净资产，但市净率应该在两倍以下。如果市净率高于三倍，则偏离实际价值。我国市净率达五倍左右，市净率偏高。

从全球各主要指数的平均市净率的变化趋势来看，美国、英国、中国香港、日本等成熟市场的市净率在1.5倍～3倍的区间内波动，每一个指数的市净率均维持在一个相对稳定的区间。相对而言，我国沪深两市市净率在一年半的时间内从不到2倍上升至5倍以上的水平，大幅度高于除印度以外的全球其他主要市场(印度市场的市净率遥遥领先于全球各主要市场)。同时，我国股市的净资产收益率平均为12.1%，而印度股市的净资产收益率平均达到21.7%，表明我国上市公司的资产收益能力明显低于印度。高市净率与低净资产收益率说明了我国股市比印度更不具有投资价值，我国股市的火爆有极大的投机成分。

股价指数波动幅度太大。股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。新加坡海峡指数在1989年、1993年、1997年、1999年、2003年分别上涨42.62%、59.12%、-30.99%、78.04%、31.58%；马来西亚吉隆坡指数1997年、1999年分别上涨-51.98%、38.59%；韩国综合指数在1997年至2001年以及2005年，分别上涨-49.64%、49.93%、82.78%、-50.92%、37.47%、53.96%。我国股市大幅震荡的间隔时间之短、振幅之高在各国股市上是罕见的。

1991年、1992年、1996年、1997年、2000年、2006年，上证指数的涨幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992年、1994年、1996年、1997年、2000年、2001年、2006年，深证成指的涨幅依次是139.71%、-42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、-30.03%、132.12%。2007年10月25日，中国股市迎来了该年首轮暴跌，上证指数报收于5562.39点，几天后60日均线告破。其他新兴市场在历史上很少出现涨跌幅大于100%的情况，而在我国却经常出现这类现象。我国目前股市的日股指最大波动振幅，都可以与道指的年波动振幅相较量。这说明我国股市的市场基础不稳，一有风吹草动就出现暴跌。

从以上四个指标的分析来看，我国股市存在明显的过度投机现象。

2008年之后的中国股市几家愁？

2008年对于中国股市投资者来说是充满噩梦的一年。2005年7月至2007年10月，上证指数从998点上涨到6124点，28个月上涨了600%；2007年10月至2008年4月，上证指数从6124点下跌到3212点，五个月下跌了47%；股价大起大落、狂涨暴跌，加剧和放大了市场的波动和风险。大多数投资者还沉浸在前两年股市从998点上升到6124点的辉煌行情中，股市随后就开始了漫长的下跌过程。截至2008年11月底，上证指数最低探到了1664点，年内指数跌幅就达到68%，而如果以2007年10月16日上证指数摸到的高点6124点计算，在经过长达13个月的下跌后，指数最大跌幅接近73%。在这一过程当中投资者的损失惨不堪言。截至2008年11月28日，沪深两市共有92家上市公司股价跌破了最近报告期末的每股净资产，2007年以来的IPO公司更是有一半已经跌破发行价。而且这种损失不只是限于普通个人投资者，机构投资者同样也无法幸免。

在成熟的股票市场，一般情况下，交易者对股价走势有不同看法，其不同的交易行为能减缓股价的波动。我国股票市场起步较晚，不少中小投资者缺乏金融、证券方面的知识以及相应的分析、决策能力，赌博及暴富心理强，在股票交易中大多听消息、听股评，盲目跟风、追涨杀跌，加剧了股市的投机气氛。很多的股民，因为周围的人炒股赚钱，他们眼红了，于是开户加入了“股民大军”。股民中存在一些人，他们每天看着股票的涨涨跌跌，总抱着赌博的心理进入股票市场，并不去真正分析股票背后的东西。股民越来越多，股市越来越火爆，使我国股票市盈率明显高于正常水平。过高的股指水平意味着巨大的风险，当2008年金融风暴刮向我国时，股民们的“股市幻想”便彻底破灭，随之而来的是更多的散户被套住。我们不应该做一个盲从的投机者，而要做一个理性的投资者。

我们要做一个理性的投资者！